70. Оценка доходности облигаций и акций

Доходность облигации безправа досрочного погашения определяется с помощью формулы, по которой оценивает­ся внутренняя стоимость безотзывных облигаций:

1    ^    М      _Cr< 1 + гГ" f „ 1

(1 + г)'    (1 + гГ     - ! '" (1+г)" '

с той разницей, что неизвестным показателем выступает в этом случае уровень доходности г. Обычно уравнение отно­сительно г решается с помощью компьютера или специали­зированного финансового калькулятора, либо по упрощенной

методике оценки доходности таких облигаций (поспедняя час­то называется доходностью к погашению - Yield to Maturity, YTM):

YTM

a

где М - номинал облигации; Р - текущая цена облига­ции; С - купонный (регулярный) доход; к - число лет, ос­тавшихся до погашения облигации.

Доходность облигациисправомдосрочногопогашения (доходность досрочного погашения - Yield to Call) также на­ходится из уравнения Уильямса, трансформированного для оценки стоимости безотзывных облигаций, с той разницей, что неизвестным параметром является г; в данную форму­лу в качестве числа базовых периодов подставляют значе­ние т, а не л (т. е. число периодов, в течение которых пога­шение невозможно), и значение выкупной цены Рс, а не но­минала М.

Логику расчета показателя доходности акций легче всего представить, приняв в качестве базового периода расчета один год. Пусть акция покупается в начале года по цене Ро, прогнозные значения дивиденда, возможного к получению, равны О, , значения возможной цены продажи акции по ис­течении года - Р]. В этом случае общий доход, генерируе­мый акцией, будет.равен й, +(Р"-Ро), а общая доходность будет рассчитываться как:

где ка - текущая (дивидендная) доходность; к - капитали­зированная доходность.

Формула отображает два компонента, из которых склады­вается доход по акции; их удельный вес и значения во многом зависят от успешности деятельности компании. Инвестор при принятии решения о покупке акции той или иной компании должен определить, что более важно - возможность получе­ния регулярных и относительно больших дивидендов, либо получение меньших дивидендов с возможностью получения

большего единовременного дохода от продажи акции.

Для оценки доходности акций могут использоваться те же

формулы, что и для оценки их внутренней (теоретической)

стоимости, с той разницей, что внутренняя стоимость V, принимается равной текущей рыночной цене Рт.

Если же неизвестной является доходность актива, то логи­ка рассуждений такова. В условиях равновесного рынка теку­щая рыночная цена по сути тождественна средней величине оценок его внутренней стоимости, сделанных всеми участни­ками рынка. Пока совпадение отсутствует, т. е. большое коли­чество участников считают цену неадекватной внутренней стоимости (завышенной или заниженной), имеют место много­численные операции по купле-продаже актива, объем кото­рых вновь снижается при установлении равновесной цены, т. е. при совпадении рыночной цены со средними представле­ниями о внутренней стоимости. Таким образом, задавая внут­реннюю стоимость, условно равной текущей рыночной цене,

можно определить доходность (эффективность) актива. Для расчетов снова можно воспользоваться формулой Уильямса, только теперь в качестве неизвестного в ней будет выступать не V,, а показатель г.

Итак, модель Уильямса может применяться как для оценки стоимости (исходными параметрами тогда служат значения регулярного дохода, количество базисных периодов, прием­лемая норма прибыли и единовременный доход по заверше­нии операции), так и для оценки доходности (исходные пара­метры - значения регулярного дохода, внутренняя стоимость

актива, принимающаяся равной текущей рыночной цене, и единовременный доход по завершении операции). Принятие решений на основе показателей доходности,

очевидно, будет базироваться на сравнении исчисленных

(прогнозных) значений показателя г со значениями, уст­раивающими инвестора, точнее, являющимися для него ми­нимально приемлемыми.